原文首发于我的博客 https://quanti-fi.com/why-is-bond-price-dropping-zh/
Disclaimer：本篇文章不构成投资建议，仅为个人观点以及探讨。
最近有不少朋友问我
我按照大家说的80%股票20%债券投资的，或者UPRO/TMF 55%/45%投资的，可是为什么债券一直在跌啊？新闻里明明说国债收益率在涨啊 WTF？
好问题！表面上这是标准的“为什么我的portfolio跌了？我该抛吗？”而通常的回答也是“不应该。”
好吧，秉持着这次不一样的执念，我去研究了一下。但看上去。。这次真的不一样？
债券的价格vs回报率，price vs yield
Surprise surprise! 回报率上升，价格下降。
收益率=回报/成本，回报是固定的coupon rate，因为债券的条件就是到期了就会给你那么多钱，而成本就比较复杂了。比方说债券发行的时候（FED拍卖的时候）条款是借给美国100刀，10年后还你102刀，收益率102/100-1=2%。好这时候的成本是100刀没有问题。但是你买下了之后，现在股票一直在涨，没人愿意买回报率那么低的债券，大家只愿意话98刀买10年后的102刀，此时的债券价格就变成了98刀，而收益率变成了102/98-1=4%。
Wait为什么成本不是一开始债券条款说好的价格？
因为你的债券是从二级市场交易来的，到时候也是在二级市场卖给别人，或者说如果你买的是债券ETF，你的ETF的价格也是计算它持有了的这些债券的market value是多少，也就是别人愿意多少钱买。所以成本就是市场上的价格，而不是发行的时候的成本价。
如果还是不理解的话，你可以类比为什么IPO打新股的价格和开盘后第一天的价格可以差那么多，一个是一级市场的价格，一个是二级市场的价格。
所以说债券的回报率/价格会受到供需关系的影响，如果股市太好没人愿意去债券的低收益率里面放那么多钱，那么价格下降，回报率上升就会有足够多的人愿意买。如果比如08年的股灾的时候，国债作为无风险回报是个避风港，所有人都在抢国债，所以价格升高，回报率下降大家也愿意买。
那利率呢？
经常看新闻的可能会看到诸如“美联储提升了利率多少个基点”的新闻。利率就是发行国债的时候，比如100刀十年后给你100刀+2%的回报的这个额外的回报比例。虽然美联储不直接控制这个利率，但是你可以基本上这样理解。
如果利率提升，回报率会上升，因为回报/成本，回报上升了。
你以为这是个好消息吗？naive！
如果你持有债券或者bond etf的话，很不幸又要跌了？额。。因为你持有或者etf持有的是利率更低的国债，而不是利率升高后的国债。美联储提升的利率不是现存的国债，是未来新发的国债。
比如之前的利率是2%，涨了之后的利率是4%，那为什么还有人从你那儿买国债？你只能再跌大概2%，这样在别的投资者眼里回报率就能和新的国债的回报率持平了。
债券和通胀的关系
我们刚刚解释了为什么债券和利率以及供需关系，那债券和通胀的关系是什么？
如果通胀很高或者说通胀预期很高，比如4%，可以说你如果一年不赚4%，你的钱就变少了。而此时如果国债的回报率是2%的话，那么投国债基本代表着亏2%，所以国债又要跌一波，提高回报率，这样投资者们才会有足够的理由投资国债。
这也解释了为什么长期国债比如30年的国债比短期国债比如2年的风险大很多。两年间100元能跌到50元的价值吗？not really，至少美国不会，但是30年？maybe。
但是国债可以用来对冲股市的。。。对吧？
几乎所有被推荐的portfolio都有一定量的债券配比，是因为两个原因：
- 长期持有国债的收益率是正的
- 和股市负相关，可以作为对冲
历史上或者长期上的确是这样的，基本上每次股灾债券都涨了，每次股市好的时候债券都会跌一些。
但如果你和我一样，从去年4月之后持有的国债，BND跌了3%，TMF (3x inverse ETF)跌了46%。。。虾仁猪心啦！基本把UPRO赚的都跌出来了。
而从去年4月开始，国债和股市相关性是正的，甚至趋势愈演愈烈。。。
过去几十年都是负相关，怎么最近就股债双跌？我的结论是过去主要由股市推动的债市，股票涨所以没人买债券，债券就跌；股市跌所以资本避险债券就涨了。而最近因果倒置了，资本市场很担心通胀率以及随之而来的债券市场的不稳定，所以债券收益率上升，价格下降，股市也因为担心而跌了。
如果你的投资组合里依然持有很多债券，或许你可以把他们先卖了持有现金一阵子。
请静待下篇。
